证星策略
编者按：
当前资本市场正经历前所未有的变革与挑战，如何借助专业投研力量优化资产配置，成为投资者迫切关注的核心命题。与此同时，中国公募基金行业正经历从规模扩张向高质量发展的深刻生态变革，基金经理队伍的迭代更新与投研体系的深度重塑，为市场注入全新活力。
在行业变革与市场波动交织之际，券商中国推出《基金经理周周看》栏目，以 “拨云穿雾” 的专业视角锚定产业趋势研判。栏目将通过深度对话优秀基金经理群体，系统解构其投资框架的底层逻辑与市场前瞻思维，构建连接产业变革与资产配置的专业桥梁，为投资者提供兼具行业深度与市场时效性的价值参考。
本期《基金经理周周看》栏目关注的两位基金经理：创新药赛道正迎来基金经理眼中的黄金投资窗口，平安基金基金经理周思聪认为，2025年有望成为行业收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行业有望开启系统性投资机会。以及业绩均位居同类前列的信达澳亚基金基金经理吴清宇，他认为，高集中度持仓背后需强有力的研究结论支撑，扎实研究可化解持仓集中风险，也能获取更高超额阿尔法收益。
平安基金周思聪：创新药投资有望迎来收入放量盈利突破估值抬升元年
在医药行业结构性分化加剧的当下，创新药赛道正迎来基金经理眼中的黄金投资窗口。
平安基金基金经理周思聪日前接受券商中国记者专访时表示，创新药投资已进入“大病种赛道+临床数据验证+全球化竞争”的三维筛选时代，2025年有望成为行业收入放量、盈利突破、估值抬升的元年，行业有望开启系统性投资机会。
创新药或迎投资元年
创新药赛道近期经历一波小幅回调。周思聪认为，这一调整不改行业长期成长逻辑——随着基本面向上趋势确立，待波动性趋于平稳后，创新药赛道有望吸引更多长线资金布局其中。
“2025年是中国创新药行业的‘三个元年’——收入放量元年、盈利跨越元年和估值抬升元年，行业有望迎来系统性投资机会。”周思聪告诉券商中国记者，从短期来看，2025年将是创新药企业收入集体放量的起点。经过2024年的医保谈判，80%的A股和港股创新药公司在今年迎来产品收入放量期。
周思聪对创新药赛道长期机会的逻辑判断证星策略，核心在于市场资金分配逻辑的转变，相较于过去几年创新药与AI、机器人等新兴科技板块激烈争夺资金的情况，当前市场格局已发生显著变化。
从中期视角看，2025年至2028年将成为中国创新药企业集体迈入盈利期的关键阶段。与过往仅零星企业实现盈利的格局不同，这一时期将有大批企业同步进入盈利周期。参考A股历史经验，当一个行业整体迈入盈利周期时，往往也预示着该板块将进入系统性走强的新阶段。从长期来看，2025年或成为中国创新药估值系统性提升的起点。商业保险的推进是核心变量。
基金经理眼中的“好药股”
由于创新药赛道具有高门槛、复杂性的特点，在晦涩难懂的医学界中抓住最大“用户群”的机会成为获取弹性收益的关键，投资者选好股票还需要会选“好药”。
“在各种各样的创新药细分赛道中，最主要是挖掘病人较多的大病种领域。”周思聪强调重点布局大病种领域，核心关注四大方向：
第一是双抗：中国首款双抗获批，多款产品进入临床三期或获海外高额授权；中国企业从“靶点发现”转向“组合实验”，充分发挥效率与工艺优势。第二是ADC（抗体药物偶联物）：全球新一代ADC在研国产占比领先，技术特性推动亚洲企业从“机制发掘”转向“工艺探索”。第三是靶向药：全球肿瘤药市场规模超1500亿美元，2030年中国靶向+免疫治疗预计占比85.8%，国产小分子加速收获。第四是自身免疫病：与癌症并列最大创新药细分方向，受环境、生活水平及医保覆盖提升驱动，关注度持续走高。
值得一提的是，在周思聪关注的自身免疫性疾病赛道中，用户群广泛的肾病创新药公司成为她重仓布局的对象。以她所挖掘的肾病药物龙头股云顶新耀为例，截至今年3月末在平安核心优势基金中所占个股仓位超过8%，自2022年四季度以来云顶新耀涨幅已超7倍，显示出用户广泛的大病种药物具备更大的弹性机会。
优等生“竞品少试验快临床好”
尽管AI与创新药的融合为赛道降本提供了想象空间，但高研发投入与企业盈利周期滞后的矛盾，使得精准估值能力与对优质标的的深度研究，成为提升投资胜率的关键。
周思聪指出，AI与药物研发的高关联性将显著提升制药行业效率，尤其利好医药外包（CXO）领域——AI制药能力的构建或成未来CXO企业竞争的核心抓手。此外，AI在影像识别、病理分析等场景的应用落地性较强，慢病管理、早癌筛查等领域也高度依赖AI数据分析，赛道整体市场空间广阔。
周思聪认为，创新药投资的核心是概率判断——无论处于“从0到1”（早期研发）还是“从1到10”（商业化落地）阶段，本质都是评估药物成功的可能性。差异在于，“从0到1”阶段公司股价弹性更大，但需通过深度研究降低风险。
周思聪向券商中国记者表示，医药投资有三大筛选标准：第一，聚焦大市场空间，比如肿瘤、代谢疾病，其商业价值覆盖研发风险。第二，优选竞争格局清晰赛道，比如孤儿药/罕见病用药，要求3年内无竞品（形成独家优势）或临床进度全球前三，前两名占80%患者份额。第三，锁定临床数据最优产品，未达顶尖水平则不考虑。她强调，医药本质是存量竞争，投资需聚焦“最快”或“最好”的“优等生”。
信达澳亚基金吴清宇：穿越周期迷雾证星策略，以合理估值锚定确定性成长
去年以来，优秀主动权益基金经理走出业绩调整期，产品净值不仅修复回撤，更开启上升趋势，部分基金经理的基金净值曲线在今年站上历史高点。信达澳亚基金基金经理吴清宇便是其中代表，投资生涯起步于保险资管的吴清宇，和很多险资背景的基金经理类似，秉持“绝对收益思维”。他通过产业前瞻与动态估值管理获取长期绝对回报，在管信澳景气优选、信澳优势产业等基金近一年业绩均位居同类前列。
近期，吴清宇在接受券商中国记者专访时表示，通过产业前瞻锁定高成长赛道，以合理估值深挖优质个股，高频扫描市场动态，始终保持组合高性价比，致力于为投资者创造长期价值。
绝对收益思维，构筑投资根基
吴清宇拥有北京大学电子学学士、经济学硕士以及香港大学金融学硕士学位，具备工科和金融复合背景。2011年7月起，他历任融通基金、德邦证券行业研究员。他的投资生涯起步于保险资管领域，2016年在中国人保资管担任专户投资经理，后进入公募基金行业担任基金经理，2020年加入信达澳亚基金。
在公募基金行业从业多年，吴清宇践行“绝对收益思维”。他认为，投资获利不仅需要资产优质，还需要足够便宜。通过选择便宜的优质资产，自然能获得良好回报。
这一理念与GARP策略（Growth at a Reasonable Price，合理价格增长策略）高度契合。作为经典的“价值成长型”投资方法论，GARP策略的核心在于平衡估值与成长的性价比。吴清宇认为GARP策略能保证其目标：以低估或合理估值买入成长。随着成长兑现，获取估值回归带来的收益。
“如果每笔投资都能坚守此策略，随着成长兑现，自然能获取估值回归所带来的收益。”吴清宇认为，长期看，如果每笔投资都赚钱，绝对收益出色，相对收益自然不会差。
券商中国记者注意到，吴清宇追求长期回报，不刻意控制回撤，并强调高成长公司的波动属于天然属性，短期系统性风险（如贸易战）并不会改变优质成长企业的长期价值。相较于外部市场波动，他更关注公司的长期价值，敢于在市场左侧进行布局，能忍受短期波动和承受时间成本。
基于对GARP策略的成功实践，吴清宇所管基金历年业绩均稳居同类型前列，并于2025年2月实现净值新高。长期看，他在管的基金均实现正收益。
兼顾产业前瞻与估值纪律
吴清宇认为精准择时可遇不可求，自己更希望从产业前瞻出发把握投资机会，同时兼顾估值纪律。
他善于通过制造业非线性发展引发的供需错配捕捉结构性机会，以此验证其产业前瞻逻辑。从2020年疫情医疗相关产业链、2021年新能源汽车需求爆发、2022年俄乌冲突爆发之后欧洲光伏产业链，再到2023年AI训练需求爆发之后的服务器、光模块产业链与2024年AI手机终端需求等，这些需求的超预期爆发常常带来结构性机会。
吴清宇的优秀选股能力体现在“自上而下+自下而上”的结合。行业选择上，他以成长板块为主线，根据GARP理念进行行业轮动，优选价值边际突出的成长行业，避免追逐市场热点。他认为行业维度产出性价比更高，行业内的公司交叉验证亦可提升确定性和命中率。
投资实践中，吴清宇先选出未来2至3年内高成长性行业或赛道，再从中优选业绩增速快于同行、估值匹配度高的标的，遵循“同估值选增速、同增速选估值”的原则，伴随成长兑现，通过股价上行获利。
他通过高频扫描市场动态，精选优质标的，保持组合高性价比。当标的估值偏离合理区间时果断止盈，发现更高性价比标的时及时进行仓位调整，拒绝“高收益低波动”的矛盾诉求，专注基本面驱动的长期收益。相较于滞后的财务数据，他对个股研究更看重深度实地调研。
“集中持仓需对标的有极强信心。”吴清宇近年来不断提高持仓集中度，希望通过精准选股获取更多超额收益。
他认为，若研究发现A公司优于B公司，B公司优于C公司，逻辑上就应满仓持有A公司。若找不到明显占优的公司，才会选择均衡配置，持仓自然分散。高集中度持仓背后需强有力的研究结论支撑，扎实研究可化解持仓集中风险，也能获取更高超额阿尔法收益。
看好三大黄金赛道
基于DDM（股利贴现模型）的分析框架，吴清宇对未来权益市场持积极展望。他认为，随着全球流动性宽松周期的开启，叠加国内政策对经济复苏的持续支撑，市场有望呈现震荡上行态势，这构成了其提升股票仓位的重要宏观背景。
在行业配置层面，吴清宇深耕大制造领域，尤其关注中国制造业特有的产能周期规律——相关行业往往会经历“需求爆发—产能供不应求—产能集中投建—供过于求”的典型周期轮回。他强调，在这一过程中，需重点把握需求端与产能端的动态匹配关系，这是判断行业景气度的核心关键。
从当前配置方向看，AI算力、电子、通信、汽车等大制造相关领域是他近期重点布局的赛道。对于未来投资方向，吴清宇重点关注三大领域：一是伴随着服务器的升级，以及以字节跳动公司为代表的国内厂商增加资本开支和投入带来的国内算力需求的提升；二是伴随AI大模型的逐步完善，与下游硬件结合产生的“AI新硬件”的投资机会；三是伴随汽车智能化的产业趋势，国内部分整车厂有望迎来市场份额的进一步提升。
校对：王蔚证星策略
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